La economía de Estados Unidos resiste, pero la Fed no va a ceder

La economía resiste. El mercado lo celebra mal. El mercado leyó los datos de Estados Unidos como señal de aterrizaje suave: el PIB del primer trimestre se revisó al alza a 2.1% desde 1.6%, y las solicitudes de desempleo bajaron a 215,000, por debajo de lo esperado. Deberían ser buenas noticias. No lo son del todo. Una economía que crece con inflación PCE anual en 4.1% y un mercado laboral que se sostiene sin contratar activamente es una economía que le da más argumentos a una Fed restrictiva para no recortar tasas. El capital sigue moviéndose hacia activos de calidad y rendimiento: semiconductores con tesis de IA real, empresas con poder de fijación de precios, sectores defensivos. Lo que nadie está poniendo en precio todavía es que la escasez de chips no es un problema de Apple, es un problema estructural de toda la cadena de hardware de consumo. La escasez de memoria no es un bache. Es el nuevo piso de costos. ¡Ahora también nos puedes escuchar en Spotify! Síguenos y mantente al día con la mejor lectura del mercado diariamente. * El PIB crece y el mercado laboral aguanta, pero la Fed no va a ceder. Te explico por qué los datos buenos son una mala noticia para los que esperan recortes. * Morgan Stanley lleva meses equivocado en Qualcomm y lo acaba de admitir. Detrás de ese reconocimiento hay una tesis de semiconductores que el mercado apenas empieza a leer bien. * Bayer gana en la Corte Suprema y libera $10,000 millones en pasivos. Apple sube precios y cae 6%. Bitcoin enfrenta su prueba de fuego trimestral. * Ver el mundo con los ojos de alguien que lo ve por primera vez. Datos buenos, Fed dura Estados Unidos publicó una combinación de datos que en cualquier otro ciclo se leería como señal de expansión tranquila: el PIB del primer trimestre fue revisado al alza a 2.1% anualizado, superando la estimación previa de 1.6%, y las solicitudes iniciales de desempleo cayeron a 215,000 en la última semana, por debajo del consenso de analistas. El mercado aplaudió a medias. El S&P 500 cerró mixto. Y tiene sentido. Lo que estos datos confirman es que la economía americana creció a un ritmo decente en los primeros meses del año, pero lo hizo en un entorno donde la inflación PCE anual llegó a 4.1%. Eso no es aterrizaje suave. Eso es crecimiento con presión inflacionaria. La Fed no tiene ningún incentivo para moverse. Kevin Warsh, el nuevo presidente de la Reserva Federal, ha sido explícito en mantener una postura restrictiva, y los datos de hoy le dan toda la razón. Aquí está lo que importa para el inversionista de largo plazo: en un entorno de tasas altas sostenidas, la selección de activos lo es todo. Los sectores que sobreviven, y prospera, son aquellos con poder real de fijación de precios o con demanda estructural que los hace independientes del ciclo. Los semiconductores orientados a IA, la infraestructura de datos y los activos reales con cashflow predecible encajan en ese perfil. Los que no encajan son los que dependen de refinanciamiento barato o de expansión de múltiplos. El mercado espera recortes que no van a llegar. Los activos que ya lo descuentan son los más vulnerables del segundo semestre. El error más caro de Wall Street en semiconductores Morgan Stanley acaba de hacer algo que los bancos de inversión raramente hacen en público: admitir que se equivocó. En un informe, el banco reconoció haber sido demasiado escéptico con Qualcomm y elevó su precio objetivo de $146 a $231 por acción, pasando de postura negativa a neutral. El detonador fue el Investor Day de Qualcomm, donde la compañía elevó su proyección de ingresos para negocios distintos a smartphones a $40,000 millones para 2029, el doble de su estimación anterior. El componente que hizo cambiar la narrativa fue el negocio de centros de datos: una guía de $5,000 millones para el ejercicio 2027 que duplica lo que Morgan Stanley tenía modelado. Pero el análisis más interesante no está en los números. Está en el reencuadre. Durante años, el mercado leyó a Qualcomm como una empresa de smartphones con exposición decreciente. Era una historia de madurez, no de crecimiento. Esa narrativa hizo que el banco llegara tarde, que los analistas subponderaran el activo, y que los inversionistas que sí leyeron la diversificación hacia automotriz, industrial y centros de datos capturaran el movimiento completo. La acción subió más de 7% en el día. Pero lo que Morgan Stanley todavía reconoce con cautela es la exposición de al menos un programa de silicio personalizado a clientes en China. Eso introduce un riesgo geopolítico real que el optimismo del Investor Day tiende a suavizar. Qualcomm no es una historia de recuperación. Es una historia de reinvención. Y Morgan Stanley acaba de confirmar que el mercado la leyó tarde. Fueron las salidas netas de los ETFs de bitcoin cotizados en Estados Unidos durante el mes de junio. Lo que importa no es que salga dinero de los ETFs. Es que esa salida ocurre mientras bitcoin cotiza por debajo de su media móvil de 200 semanas, un nivel técnico que históricamente separa los mercados alcistas de los bajistas prolongados. El dinero institucional no está comprando la caída. Está saliendo antes del vencimiento trimestral de opciones del viernes. Bayer gana la guerra que casi lo destruye La Corte Suprema de Estados Unidos votó 7 a 2 a favor de Bayer en el caso Roundup, anulando un veredicto de $1,250,000 dólares que responsabilizaba al herbicida de haber causado linfoma no Hodgkin. La mayoría dictaminó que los consumidores no pueden demandar a Bayer por omitir una advertencia de cáncer cuando los reguladores federales ya determinaron que esa advertencia no era necesaria. Las acciones de la compañía subieron hasta 17% en Fráncfort en las primeras operaciones del día. Lo relevante para el inversionista no es el movimiento de un día, sino lo que el fallo representa para el balance de una empresa que lleva una década absorbiendo pasivos de litigios por más de $10,000 millones. El riesgo legal estructural que había bloqueado la revalorización de Bayer acaba de reducirse de forma significativa. Lo que importa: el mercado descontaba el riesgo de litigios indefinidos. El fallo cambia el perfil del activo de forma permanente. Apple sube precios y el mercado lo castiga. Tiene razón a medias. Apple anunció un incremento global de precios en iPad y Mac de entre $100 y $300 dólares por producto, atribuyendo el aumento a la escasez mundial de chips de memoria impulsada por la expansión masiva de centros de datos de IA. La acción cayó 6.1%, su mayor descenso desde abril de 2025. Los analistas de Bloomberg Intelligence señalan que si Apple no trasladara estos costos a los consumidores, el margen bruto de su negocio de productos podría caer entre 500 y 700 puntos básicos en los próximos 12 meses. El mercado castigó la decisión como señal de debilidad de demanda. El análisis más preciso es que Apple llegó al límite de su capacidad de absorber costos sin hacerlo. El iPhone, que representa el 71% de los ingresos de productos, todavía no ha subido de precio. Cuando lo haga, el impacto sobre los márgenes será la prueba real. Lo que importa: la subida de precios en iPad y Mac es la señal temprana. El evento de riesgo es el iPhone Pro. Bitcoin entra al fin de trimestre más frágil de los últimos dos años Un vencimiento de opciones sobre bitcoin por valor nocional de $10,000 millones se produce este viernes en Deribit, la mayor plataforma de opciones cripto del mundo. La mayoría de esas posiciones son apuestas alcistas que quedaron fuera del dinero después de que bitcoin cayera por debajo de $60,000. El posicionamiento de opciones de venta se concentra entre los $60,000 y $75,000 dólares, lo que indica que los contratos bajistas tienen mayor probabilidad de generar rendimiento en las condiciones actuales. Lo que hace este vencimiento distinto es el contexto: tasas altas, salidas de $3,000 millones en ETFs de bitcoin durante junio, y una posición técnica deteriorada. El vencimiento en sí no marca la dirección, pero sí puede amplificar cualq… This is a public episode. If you would like to discuss this with other subscribers or get access to bonus episodes, visit javiermtzmorodo.substack.com