Esaú Rojo (Vanadi): «la línea roja es que ninguna operación le quite bitcoin por acción al accionista»

Esaú Rojo es consejero delegado de Vanadi Coffee, la primera compañía cotizada en España que ha adoptado Bitcoin como activo principal de tesorería. Cotiza en BME Growth —en antena deletrea el título, V-A-N— y la historia tiene su gracia, porque Vanadi era una cadena de cafeterías con pérdidas. Rojo asumió el cargo en marzo de 2025; antes llevaba el área corporativa y la relación con inversores del club de fútbol Intercity desde 2021, el primer club español que salió a bolsa. Su vínculo con el proyecto viene de Salvador Martí, presidente de Vanadi y cofundador de una empresa de biometría facial también cotizada en BME Growth. En el criptotest se declara criptofan —«hoy por hoy estamos centrados solo en Bitcoin y me absorbe totalmente»— sin cerrarse a otros activos: «si echamos la vista tres años atrás, Bitcoin no era lo que es hoy; conviene tener la mente abierta». DE QUÉ SE HABLÓ Cómo una cadena de cafeterías acaba siendo una tesorera de Bitcoin. Los números del negocio original no salían, y Salvador Martí llevaba tiempo analizando las tesoreras del mundo. El argumento no fue solo financiero: ser la primera y única en España «tiene una serie de beneficios y también una responsabilidad». Carlos traza el paralelo obvio con Strategy —antes MicroStrategy—, que era una empresa de software, y la respuesta es matizada: todas las tesoreras comparten el mismo ADN, pero lo que cambia es el país, la regulación a la que estás sometido y el perfil de inversor que puedes tener. La métrica que lo gobierna todo: bitcoin por acción. Es lo que justifica comprar acciones de una tesorera en lugar de comprar bitcoin directamente, y lo explica así: «por la misma cantidad de dinero, que tú tengas más bitcoin». De ahí la frase que da título a esta ficha: lo único que puede frenar una operación, por buena que parezca, es que suponga una pérdida de bitcoin por acción para el accionista. La herramienta con la que deciden es el mNAV, la relación entre la capitalización de la compañía y el valor de los bitcoins que atesora, y la metáfora de su director financiero es la mejor del programa: el NAV son «las líneas de la carretera», no te dicen adónde vas pero sí por dónde puedes pasar. La regla operativa que sacan de ahí: si el mNAV está por encima de 1 se financian con capital, y si está por debajo recurren a instrumentos de deuda, porque emitir acciones ahí diluiría al accionista. Sitúan en torno a 1,5 el valor que consideran saludable, y para dar perspectiva recuerdan que MicroStrategy llegó a cotizar a 4 y hasta a 7 veces. Por qué no hacen ampliaciones de capital, que es la parte más instructiva para cualquier cotizada española. Su estructura son bonos convertibles de cupón cero, warrants y préstamos colateralizados en bitcoin, y deliberadamente ninguna ampliación directa. El motivo es práctico y lo cuenta con experiencia de cinco a siete años usando convertibles en compañías anteriores: una ampliación de capital en España «suponía parar prácticamente la compañía durante tres o cuatro meses», con sus costes, y una empresa que necesita financiación recurrente para comprar de forma recurrente no puede permitirse eso cada pocos meses. El convertible, en cambio, se aprueba una vez en junta —«el periodo más tedioso y el más complejo»— y a partir de ahí da financiación rápida y flexible. Su lectura de la burocracia española es de dos caras: entorpece la flexibilidad, pero da seguridad y transparencia al inversor. Los objetivos, tal y como se dan en antena. Un objetivo de 250 bitcoins para el cierre de 2025 —que Carlos traduce a unos 20 o 22 millones de euros al cambio de entonces— y una capacidad de financiación anunciada de hasta 1.000 millones de euros. Más adelante menciona también un horizonte de 1.000 bitcoins, que reconoce ambicioso y no para un año. Son objetivos de compañía declarados el 24 de noviembre de 2025, no hechos consumados. La custodia, y una respuesta que sorprende viniendo de donde viene. Carlos pregunta lo que hay que preguntar: los bitcoins de una tesorera no están en una cartera del consejero delegado. La respuesta es desarmante: no autocustodian «por egoísmo puro», porque tener él esa cantidad en su cuenta sería «una responsabilidad y un riesgo que no tiene sentido», y el inversor necesita saber que «pase lo que pase, esté o se vaya», los bitcoins siguen ahí. El socio en la fecha de la entrevista era Bit2Me, con una infraestructura de módulos de seguridad físicos, multifirma, desconectada de internet y con roles y permisos granulares. Sobre sus credenciales hay que hacer una precisión, porque en antena se atribuyen al organismo equivocado: Bit2Me fue la primera empresa inscrita en el registro español de proveedores de servicios de cambio de moneda virtual y custodia de monederos, pero ese registro lo lleva el Banco de España, no la CNMV, nace del Real Decreto-ley 7/2021 sobre la ley de prevención del blanqueo de capitales, y la inscripción se concedió en febrero de 2022. Es un registro a efectos de blanqueo, no una autorización de mercados ni una supervisión prudencial; conviene saberlo porque es un matiz que se confunde a menudo. MiCA, a favor y en contra. Reconoce las dos caras sin escaquearse: la regulación estricta da tranquilidad al inversor y mantiene cada operación dentro del marco legal, pero también impide operaciones que en otros países se hacen con más holgura. Su respuesta organizativa es un comité de expertos en tres patas: financiera, legal y de comunicación. Y esta última no es decorativa: al ser los primeros, buena parte del trabajo consiste en explicar qué es una tesorera y qué es Bitcoin, y confiesa que con el inversor minorista les gustaría llegar a más gente de la que llegan. Qué pasa cuando el bitcoin cae, preguntado en la peor semana posible. La entrevista es de finales de noviembre de 2025, en plena caída, y Carlos le plantea directamente su peor pesadilla: un bitcoin a 30.000. La respuesta es operativa, no retórica: tienen un equipo vigilando el precio las veinticuatro horas para reforzar el colateral de los préstamos antes de que se acerque una ejecución, y dicen tener capacidad suficiente para aportar más garantías. Y le da la vuelta: «donde la gente ve una posible amenaza, nosotros vemos una gran oportunidad», porque la liquidez aumenta en las caídas y pueden acumular más barato. Sobre el momento de comprar, su posición es la de un acumulador puro: «hace dos semanas el mejor momento era cuando estaba en 90.000; hace una semana, en 80.000; y ahora es el mejor momento», siempre que uno crea que a largo plazo valdrá más. Y sobre el rumor de que Strategy pudiera quedar excluida de los índices estadounidenses, no se moja: escucha las teorías, pero «sin que tu estrategia vaya en función de ese tipo de opiniones». ¿Siguen siendo los únicos? En España sí en la fecha de la entrevista, aunque apunta que hay noticias de alguna tesorera más en camino, y lo celebra: más tesoreras ayudan a la cultura financiera del país. En Europa cita a Capital B como un paso por delante, y recuerda que las referencias mundiales son Strategy y Metaplanet. EL CRIPTOENIGMA, QUE VA DIRECTO AL MODELO DEL INVITADO Se plantea al principio y es la pregunta incisiva que cualquiera haría: ¿puede una empresa que no genera ingresos operativos, que solo acumula un activo volátil, mantener una valoración premium indefinidamente? La respuesta que da el programa es honesta y no complaciente: la historia de MicroStrategy desde 2020 sugiere que sí, pero solo mientras la narrativa macro de Bitcoin sea alcista. Y el criptoconsejo del día, repetido: cada uno compra bitcoin al precio que se merece. QUÉ HA PASADO DESDE ENTONCES Porque esta entrevista describe una estrategia en marcha y conviene fecharla. Según la información publicada después, a mayo de 2026 la compañía tenía 213 bitcoins con un coste medio de adquisición en torno a 81.812 euros, y dieciocho préstamos colateralizados con un principal vivo de unos 6,5 millones de euros respaldados por algo más de 202 bitcoins. Sus resultados de 2025 recogen unas pérdidas de 6,69 millones de euros, aproximadamente el doble que el año anterior, con un deterioro contable sobre el bitcoin que la propia compañía describe como contable y reversible, sin salida de caja. Y un cambio relevante respecto a lo que se cuenta aquí: a principios de febrero de 2026 designó a Kraken como custodio de su tesorería en bitcoin. El plan de acumulación con presupuesto máximo de 1.000 millones lo aprobó la junta de accionistas el 29 de junio de 2025. ENLACES DEL INVITADO Vanadi Coffee cotiza en BME Growth; se compra a través de una cuenta de valores en cualquier entidad, como cualquier otra acción de un mercado regulado. La custodia descrita en la entrevista la prestaba Bit2Me: https://bit2me.com Si quieres avanzar en tu soberanía patrimonial, entra en https://www.cryptofinanzaslibres.com porque nadie puede quitarte lo que no saben que tienes.