Semiconductores con sello estatal, SpaceX con grado de inversión y el dólar de regreso

El mercado celebra el hardware. Yo miro el mapa de poder El mercado está leyendo el anuncio Intel-Apple como una historia de recuperación industrial y lo de SpaceX como el debut de un cohete que además vende suscripciones. Ambas lecturas son cortas. Lo que realmente ocurrió es que el Estado norteamericano aceleró su fusión con el capital tecnológico privado: Trump avaló un acuerdo sin detalles técnicos, Moody’s y Fitch calificaron a SpaceX con grado de inversión en cuestión de horas, y la Fed de Warsh enterró los recortes. Todo en el mismo día. La implicación que nadie tiene en precio: el costo de capital en mercados emergentes acaba de subir estructuralmente, y América Latina lo pagará más caro y por más tiempo de lo que el consenso asume. ¡Ahora también nos puedes escuchar en Spotify! Síguenos y mantente al día con la mejor lectura del mercado diariamente. * El anuncio de Trump sobre Intel y Apple parece una victoria para la reindustrialización. El verdadero story es otro. * SpaceX recibió hoy calificación de dos agencias al mismo tiempo. Lo que importa no es el rating. Es lo que revela sobre el negocio. * Amazon le declara la guerra a Nvidia desde adentro. Una biotecnológica debuta con una lección sobre el mercado de OPIs. El dólar rompe un techo que Latam no puede ignorar. * Escribir menos para decir más. La disciplina que transforma. La fundición que Trump no puede construir solo Trump anunció que Intel y Apple colaborarán para diseñar y fabricar semiconductores en Estados Unidos. Las acciones de Intel subieron hasta 12%, alcanzando un máximo histórico de $135,13 dólares. El mercado leyó esto como la confirmación de que Intel está de regreso. Me parece una lectura apresurada. Lo que ocurrió es más complejo. Intel lleva años intentando construir un negocio de fundición, Intel Foundry Services, y ha fracasado en atraer clientes ancla. Apple sería el cliente más relevante que jamás podría tener, pero el anuncio salió de la cuenta de Truth Social de Trump sin detalles técnicos, sin tiempos, sin confirmación de las empresas involucradas. Intel no hizo comentarios. Apple tampoco. El mercado subió de todas formas porque el titular era suficientemente poderoso para mover posiciones cortas masivas que se habían acumulado sobre Intel. Aquí está la capa que el mercado no está procesando. Intel ya vendió al Gobierno de Estados Unidos una participación de casi 10% de su capital a cambio de apoyo estatal. Eso convierte al Gobierno en su principal inversionista. Cuando Trump anuncia un acuerdo entre Intel y Apple desde Truth Social, ya no estamos ante una política industrial clásica: estamos ante un accionista mayoritario orquestando contratos entre sus portafolio companies con el peso de la Casa Blanca. El modelo de competencia en semiconductores está cambiando de reglas. TSMC y Samsung no compiten solo contra Intel. Compiten contra el Estado norteamericano. La implicación de largo plazo: el segmento de fundición de chips deja de ser un mercado libre y se convierte en terreno geopolítico. Quien no tenga alianza con un Estado soberano competitivo quedará fuera de la cadena de suministro crítica. Para el inversionista de largo plazo, esto fortalece a TSMC con subsidios propios y debilita la tesis de inversión en cualquier fundidor sin respaldo estatal explícito. El rating que cuenta lo que el prospecto no puede SpaceX recibió simultáneamente una calificación Baa1 de Moody’s y BBB+ de Fitch, ambas con perspectiva estable. El mercado lo celebró como un hito para la empresa recién cotizada en bolsa. Pero leer los reportes con cuidado revela algo diferente: un retrato de una empresa extraordinaria que tiene un talón de Aquiles sistémico que las agencias penalizaron explícitamente. Fitch recortó dos escalones la calificación que SpaceX habría merecido por sus fundamentos operativos, exclusivamente por concentración de poder en una sola persona sin mecanismos de remoción. Elon Musk es presidente del consejo, CEO y CTO, controla casi todas las acciones con supervoto en proporción 10 a 1, y no puede ser removido sin su propio consentimiento. Eso no es un riesgo abstracto de gobernanza. Es el reconocimiento de que el valor de SpaceX y el riesgo de SpaceX son, literalmente, la misma persona. Los fundamentales son genuinamente impresionantes: más del 80% de la masa global lanzada a órbita desde 2023, 12 millones de suscriptores de Starlink, contratos con Anthropic y Google que representan aproximadamente $75,000 millones de dólares en valor contractual, y $23,700 millones de dólares en efectivo al 31 de marzo. Starship V3, si alcanza capacidad operativa en el segundo semestre como proyecta Fitch, abre el negocio de conectividad de siguiente generación en 2027. Para el inversionista: SpaceX es un activo sin equivalente en el mercado público. Pero comprarlo es comprar el riesgo Musk sin cobertura posible. El precio justo de ese riesgo no lo determinan los modelos financieros. Lo determina cuánto confías en que una sola persona no cambie de prioridades. Son los compromisos de ingresos acumulados por el chip Trainium de Amazon desde su lanzamiento en 2020. En realidad revela que el verdadero negocio de los chips personalizados no es la venta del hardware, sino la captura del cliente dentro de la nube propia. Trainium genera $225,000 millones de dólares porque nadie que lo usa se lo lleva a casa: lo consume dentro de AWS. Amazon vender Trainium afuera de AWS no es crecer en chips. Es apostarlo todo a que puede replicar afuera lo que construyó adentro. Ese experimento aún no tiene resultado. Amazon le declara la guerra a Nvidia desde adentro Amazon está en negociaciones para vender su chip Trainium directamente a centros de datos de otras empresas, lo que representaría un giro fundamental en su estrategia. Hasta ahora Trainium existía solo dentro de AWS. La lógica era simple: el chip era un gancho para retener clientes en la nube, no un producto independiente. Venderlo afuera cambia esa ecuación porque convierte a Amazon en competidor directo de Nvidia en el mercado de infraestructura de IA, un mercado donde Nvidia tiene ventajas de ecosistema, software y relaciones con desarrolladores que llevan años consolidándose. El impulso viene de la demanda europea de cómputo soberano, donde los clientes quieren hardware controlable localmente. Eso abre una grieta real en el dominio de Nvidia, pero no la cierra. Lo que importa: si Amazon logra vender Trainium fuera de AWS, Nvidia pierde por primera vez un competidor con escala de manufactura y relaciones empresariales comparables. Eso no destruye el monopolio de Nvidia hoy, pero sí cambia su prima de valoración a futuro. Kardigan debuta en Nasdaq con una lección de mercado La biotecnológica de salud cardíaca Kardigan recaudó $400 millones de dólares en su OPI a $16 dólares por acción y en pocas horas cotizaba por encima de $20 dólares, con alzas de más de 37%. La empresa desarrolla tratamientos para miocardiopatía dilatada genética, estenosis aórtica y formas severas de hipertensión, con el CEO que anteriormente dirigió MyoKardia, adquirida por Bristol-Myers Squibb en 2020 por $13,000 millones de dólares. Las enfermedades cardiovasculares siguen siendo la primera causa de muerte en Estados Unidos, y el CEO descartó que el auge de los GLP-1 reduce la necesidad de mejores fármacos cardíacos: los GLP-1 tratan la obesidad, no el corazón dañado. Lo que importa: el mercado de OPIs de biotecnología sigue abierto para compañías con fundadores de trayectoria verificable y tesis clínica clara. La ventana es selectiva, no cerrada. El dólar rompió un techo y Latam paga la cuenta El dólar alcanzó este jueves su nivel más alto desde mayo de 2025 tras la primera reunión de política monetaria bajo el liderazgo de Kevin Warsh al frente de la Fed. El banco central mantuvo tasas en el rango de 3.50%-3.75% pero revisó al alza sus proyecciones para 2026, 2027 y 2028, con casi la mitad de los miembros esperando al menos una subida adicional antes de fin de año. El índice dólar subió 0.74% hasta los 100.83 puntos, el peso chileno cedió 1.18%, el real brasileño 1.04% y el peso argentino 0.64%. Lo que importa: Warsh está construyendo credibilidad antinflacionaria en su debut. Eso implica tasas más altas por más tiempo, mayor costo de deuda para mercados emergentes y presión sobre activos latinoamericanos denominados en dólares. El carry trade que sostuvo a varias monedas de la región en los últimos meses enfrenta su prueba más seria. Suscríbete gratis para recibir nuevo contenido La disciplina del cirujano Un cirujano experimentado no corta más porque tenga más tiempo. Corta exactamente lo necesario y deja el resto. Escribir es igual. La mayoría de nosotros aprendemos a llenar páginas, a agregar frases para parecer completos, a justificar que pensamos con el volumen de nuestras palabras. Jim VandeHei, cofundador de Axios y Politico, lleva años argumentando lo contrario: que la brevedad es una forma de respeto y que decir menos, dicho bien, llega más lejos que decir mucho dicho mediocre. He visto esa misma idea en mi propia vida. Las conversaciones que recuerdo no son las más largas. Son las que terminaron en el momento exacto. Hoy la pregunta no es cuánto puedes decir. Es cuánto puedes quitar. Ve el video completo aquí → El tablero macro en jaque: ¿Arbitraje geopolítico o la capitulación ante el monopolio de la IA? Tres historias críticas colisionaron en la misma semana y la mayoría de los inversionistas sigue sin conectar los puntos. En este episodio de Skin in the Game , cuatro operadores con capital real en juego desarmamos las fuerzas que están reconfigurando tu portafolio. En este análisis, diseccionamos la crisis latente del T-MEC, una revisión que no es un simple trámite, sino una negociación bilateral de una década con México operando bajo una nota crediticia ajustada en Baa3. Evaluamos la cruda matemática detrás de SpaceX: su debut como la salida a bolsa más grande de la historia desafía un siglo de datos que demuestra que comprar un IPO el día uno es un suicidio financiero. Y finalmente, abordamos la guerra fría tecnológica tras el veto a ingenieros extranjeros en proyectos clave: el choque definitivo entre la IA abierta y cerrada, donde DeepSeek y Kimi se enfrentan a Anthropic para definir si el dominio de los próximos 20 años le pertenece a China o a Estados Unidos. Las opiniones son gratis; el portafolio no miente. Mira el episodio completo en Youtube o escúchalo por Spotify Mañana La revisión formal del T-MEC arranca el 1 de julio. Lo que se negoció esta semana en los pasillos podría redefinir las reglas del juego para la manufactura mexicana. Te cuento qué se juega de verdad. This is a public episode. If you would like to discuss this with other subscribers or get access to bonus episodes, visit javiermtzmorodo.substack.com